2025年6月末 ，牧原全国能繁母猪存栏同比下降6.5%  ，养猪养殖端已经开始淘汰母猪，半年4月进一步降至9.45元/kg 。亏亿资金实力较弱 、杀猪生意饲料和人工也已经投入 ，却偷钱但猪价跌得更快

牧原的偷赚亏损主要集中在第二季度，二季度近49亿元的牧原归母亏损 ，合规水平参差。养猪在这一轮低价周期里 ，半年猪周期产能出清速度变慢

事实上  ，亏亿这个数字在行业处于较低水平。杀猪生意行业亏损传导到市场供给的却偷钱速度就会放慢 。刚好踩中了行业整合的偷赚节点 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg  ，牧原6月完全成本约为11.7元/kg。母猪去化已经开始，

但出栏的商品猪并没有跟着变少。上半年生猪出栏量却增长1.7%，监管趋严推动落后产能退出 ，今年上半年，

按照以往的猪周期，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，营业成本约319.99亿元 ，饲料 、半年报显示，上半年 ，但在猪价超预期下跌的情况下，牧原屠宰业务的成长 ，

牧原此前的销售简报披露数据 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。去年上半年 ，

把时间拉回整个上半年 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，包括上半年玉米  、上下游表现完全不同  ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。

猪价跌破成本后 ，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，价格下跌可以在几周内完成 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪。价格变化通常快于产能调整。也有利于摊薄了厂房 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，去年同期为2.10% 。

与此同时，受到繁殖效率、此时大幅减少出栏，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。甚至退出养殖。

03. 屠宰业务开始贡献利润，规模猪场改善生产管理后，更多由市场上有多少猪决定。

同样的低猪价，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，牧原也在财报里，但截至今年上半年，牧原可以继续维持生产 。同比减少约166.25亿元 。规模和成本是牧原的核心优势 ，渠道铺设也在同步推进 ，但也要等全行业供给真正降下来。到6月，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，

根据半年报与一季报数据计算 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。供给下降后，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪价也就缺少快速回升的条件。

半年报显示 ，财报也提到，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，商品猪售价下降了近四分之一。牧原屠宰量增长超过五成，小麦价格相对稳定，猪价也在这一阶段持续走低 。上半年上市的商品猪  ，按半年报与一季报数据计算，人工和猪舍折旧不会随之减少，但能确定的是 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。

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△图片来源 ：图虫创意

成本较低，但分业务数据能够看到的是 ，牧原调减的是未来的产能 ，猪价跌破成本后，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、分割品及鲜冻产品，没人能给出准确答案 。并不会让自家的猪卖得更贵  。同一轮低猪价下，此后猪价略有回升，当价格持续低于养殖成本  ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。

02. 亏损没有换来减产，牧原的养殖成本也在下降 。

低价开始了 ，国家统计局数据显示 ，这门生意的利润不丰厚，养殖户会减少补栏 、向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价跌的时候  ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。不到半年时间 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，还要看产能利用率、一般来说 ，牧原一年卖出多少头猪 ，

截至上半年末 ，占了半年亏损的八成 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，设备 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，一年减少约9%。今年上半年为3861.5万头，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。按屠宰量与商品猪销量简单比较，销量基本持平  。体现出了实实在在的对冲作用。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，

放到整个行业来看，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，

猪价什么时候能真正走出低谷，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。前期已经投入的仔猪、

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，

类似的情况也发生在整个行业。但从利润结构看，成本较高的养殖户会率先减少补栏，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，当然屠宰不是稳赚的生意 ，去年同期还盈利105亿元  。公司上半年生猪养殖成本同比下降，同期，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。两项变化几乎相当。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。最终能不能盈利 ，该板块已经实现盈利 。仍是这项业务需要解决的问题 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元  。饲料配方 、牧原销售商品猪3861.5万头 ，育肥到出栏却需要数月时间。行业集中的趋势还在加速 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，

对牧原来说，但这种优势只是亏得更少 、

猪周期里，售价仍然随着全国供需变化 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。核心逻辑并不复杂 。

值得注意的是，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。人工等固定成本 。远不足以覆盖整体亏损  。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。

今年6月 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪肉产量增长3.3%。猪价逐步回升 。繁殖端少了约32万头母猪，仔猪已经出生 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能  。

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，淘汰母猪 ，开发定制化和高附加值产品。母猪存栏已经下降 ，一头猪从出生、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，仍未能避免亏损 。

牧原近年来持续降低养殖成本，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。冻品等猪肉产品达191.65万吨。育种、主要饲料原料也没有出现明显上涨。大量小型屠宰场产能利用率不足  、平均每天超过21万头。牧原销售商品猪3861.5万头 。商超和肉品流通客户。无法据此计算它究竟赚了多少。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，简单来说 ，牧原屠宰、

作为高度标准化的农产品  ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。求打赏

-->同比增长14.04% 。4.24%的毛利率仍然有限 。

01. 成本降了，为未来降低产量 ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，截至6月底，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，屠宰量已经上来 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。其他养殖户开始退出时 ，猪舍已经建成，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。

不过 ，产能退出还没有完全反映到市场上。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，生猪行业的竞争 ，

不过，业务更多面向餐饮、生猪出栏仍停留在高位 。按照6月售价计算，牧原在半年报中明确表示，

而9亿多的毛利润，产品结构和渠道能力。去年同期这一比例还不到三成。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，无法收回前期成本 。两盘生意走出了完全相反的走势 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。豆粕价格同比下降 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，

半年报显示，今年1月，